СПБ биржа (тикер: SPBE) раскрыла отчет за первую половину 2023 года. В статье его разберем, сравним результаты с Московской биржей и поговорим о целесообразности покупки акций компании на данный момент.
Объем торгов после падения в 2022 году так и не восстановился, ходит в районе 3-4 млрд долларов, что очень мало по сравнению с уровнями 2021 года.
В рублях ситуация чуть лучше из-за выросшего курса доллара, но в целом все также печально.
Операционные доходы в первом полугодии 2023 года упали на 17,2% г/г, с 3,59 до 2,96 млрд рублей.
Основная причина, конечно же, падение объемов торгов, которое привело сокращению доходов по услугам и комиссиям. Резкий рост процентных доходов ситуацию сгладил, но он был временным. В первой половине 2023 года процентные доходы сократились также резко, как и росли до этого. В динамике это особенно сильно выражено, а так год к году -27%. В целом я думаю, что результаты этого полугодия показательные и дальше можно ожидать доходов примерно на том же уровне, без резких изменений.
Операционная прибыль сократилась на 16,2% г/г, с 2,57 до 2,15 млрд рублей. Операционную маржу удалось удержать на уровне прошлых лет в районе 72% — это хорошая новость.
По EBITDA картина даже лучше. Доходы по этому показателю сократились незначительно, а маржа выросла.
Прибыль в первом полугодии составила 0,62 млрд рублей, сократилась на 19,6% г/г. Есть основания полагать, что во втором полугодии она будет меньше.
У СПБ биржи обычно во втором полугодии резко растут административные расходы, что при слабом росте операционных доходов обещает снижение прибыли. Может быть увидим один миллиард за 2023 год, но это не точно.
Текущая капитализация компании составляет 21 млрд рублей, P/E 11.9 — значительно выше, чем у Московской биржи (8,7). При этом, если ожидать снижения прибыли во втором полугодии, то форвардное P/E будет еще выше, в районе 20, дешевой компанию не назовешь.
Если проводить более детальное сравнение с Московской биржей, то причин для покупки SPBE вообще не видно. По P/E они сейчас значительно дороже, при этом показатель с высокой вероятностью еще и вырастет. Даже если произойдет чудо, и SPBE заработает во втором полугодии столько же, сколько и в прошлом году, компания все равно будет дороже своего аналога.
Помимо этого Московская биржа еще превосходит Санкт-Петербургскую по ряду других показателей. Например, маржа по EBITDA у них почти в два раза выше (76,7% против 40,6%), и то же самое с темпами роста прибыли (27.7% против 14,4%). Более того, MOEX платит дивиденды, а SPBE еще ни разу этого не делали и скорее всего не будут.
Учитывая, что у MOEX и операционные результаты значительно лучше, а объемы торгов восстановились и растут, Санкт-Петербургская биржа на их фоне выглядит абсолютно неинтересно.
Капитализация в млрд рублей
Стоит ли участвовать в IPO СПБ биржи
СПБ биржа (ранее Санкт-Петербургская биржа), специализирующаяся на торговле иностранными бумагами, начала собирать заявки на свои акции. Акции будут размещены на самой СПБ бирже, торги начнутся ориентировочно 19 ноября.
Что такое СПБ биржа
Санкт-Петербургская биржа — это основная площадка для торговли иностранными бумагами в России. Торги первыми 50 иностранными акциями начались на ней в 2014 г., а к ноябрю этого года она обеспечивала доступ уже к более чем 1800 иностранным акциям, депозитарным распискам и еврооблигациям. В основном это бумаги, обращающиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже и Nasdaq. Большая часть бумаг на СПБ бирже торгуется в долларах, но есть также около 60 бумаг немецких компаний, номинированных в евро, и около 40 бумаг российских эмитентов в рублях (но на них пока приходится менее 1% торгов).
Торги на бирже идут с 7.00 до 1.50 мск. В часы работы иностранных бирж СПБ биржа применяет принцип наилучшего исполнения сделки: если в момент отправления заявки котировка акции на другой площадке лучше, то клиринговый центр биржи (контрагент по всем безадресным сделкам) исполняет заявку там и затем удовлетворяет по той же цене на СПБ бирже. Но 77% сделок (в деньгах) проходят на внутреннем рынке, без переадресации на иностранные площадки.
К СПБ бирже подключены 46 банков и брокеров, в том числе «Тинькофф», ВТБ, «Финам», «Открытие инвестиции», «БКС мир инвестиций» и пр. Некоторые (например, «Фридом финанс», «Тинькофф», ВТБ, БКС) также являются акционерами биржи. Из крупных брокеров к ней не подключен только Сбербанк.
Бизнес биржи ориентирован на розничных инвесторов: в 2020 г. на них пришлось 99% совершенных сделок (за исключением сделок маркет-мейкеров).
Большую часть дохода — 87% на конец июня — компании приносят комиссии: за проведение сделок, клиринг (расчеты по сделкам), листинг, брокерские услуги (принадлежащий бирже «СПБ банк» может выступать брокером для финансовых посредников без брокерской лицензии), информационные сервисы и пр. Чем больше обороты торгов и выше котировки, тем больше комиссионный доход.
Как себя чувствует рынок
Российский фондовый рынок переживает бум розничных инвестиций. За последние несколько лет количество частных инвесторов выросло в разы благодаря брокерским приложениям, сделавшим инвестиции доступнее, индивидуальным инвестиционным счетам (ИИС), позволяющим получить налоговые льготы, быстрому росту фондовых рынков, снижению банковских ставок и пр. Совокупная стоимость активов частных инвесторов на брокерских счетах по итогам II квартала 2021 г. составила 7,2 трлн руб., писал Центральный банк.
К концу октября на СПБ бирже были зарегистрированы почти 11 млн человек, на ее основном конкуренте, Московской бирже, — 15,3 млн.
Правда, значительная часть счетов пока пустуют или неактивны. На СПБ бирже в октябре активными (хотя бы одна сделка за месяц) были около 845 000 счетов, на Московской таких было 2,4 млн. По данным ЦБ, около 60% брокерских счетов пустые, еще на 19% лежит до 10 000 руб.
Так что счетам еще есть куда расти. Проникновение инвестиций в России все еще отстает от других стран. На конец 2020 г. брокерские счета (в том числе неактивные) были открыты у 7,6% россиян старше 18 лет, тогда как в США эта доля 55%, в Китае — 15,7%. По прогнозам аналитиков РБК (приводятся в проспекте эмиссии), количество частных инвесторов к концу 2025 г. приблизится к 38 млн, из них активными будут 12,4 млн, а активы на них вырастут до 32,4 трлн руб.
Частные инвесторы охотно покупают иностранные акции, порой даже охотнее, чем российские. В прошлом году нетто-вложения в иностранные акции, по подсчетам ЦБ, составили 303 млрд руб. против 289 млрд руб. в российские (нетто-притоки на счетах в депозитариях с очисткой от валютной и курсовой переоценки). В январе–июне этого года россияне вложили в иностранные акции еще 223 млрд руб. и 131 млрд — в российские. Центробанк объяснял такую популярность иностранных акций возможностью получить более высокую доходность и диверсифицировать вложения по валютам, странам и по отраслям. Например, на СПБ бирже треть оборота в январе–июне сделали акции Tesla, Virgin Galactic, Alibaba, Apple и Baidu.
В результате доля иностранных акций в активах частных инвесторов на счетах в депозитариях к концу июня превысила 13%, а к концу 2025 г., по прогнозам аналитиков РБК, она может достичь 18%. Но до российских акций им еще далеко: сейчас их доля почти 33%. Во II квартале спрос сместился в пользу российских акций.
Главный конкурент СПБ биржи — Московская. Она больше по оборотам и предлагает более широкий список российских акций, а также паи паевых инвестиционных фондов, валюту, деривативы, драгоценные металлы и пр.
Козырь СПБ биржи — более широкая линейка иностранных бумаг. На нее приходится около 90% оборота иностранных акций и около 45% от общего оборота торгов акциями, расписками и паями (данные ЦБ на II квартал).
До недавнего времени СПБ биржа была единственной российской площадкой, где можно было купить иностранные акции. В августе 2020 г. Московская биржа также запустила торговлю иностранными акциями, правда сначала только в рублях. В сентябре этого года она также стала торговать иностранными акциями в валюте, но пока их список значительно меньше. Российские инвесторы также могут купить иностранные бумаги вне российских бирж, но для этого нужно либо получить статус квалифицированного инвестора, либо обращаться к иностранным брокерам.
Кто продает
Бумаги продает сама биржа. Она предложит до 14,29 млн акций или 12,5% капитала. Ценовой диапазон — $10,5–11,5, то есть капитализация компании может составить $1,2 млрд –1,3 млрд.
Всего биржа рассчитывает привлечь около $150 млн. Из них около $40 млн пойдут на увеличение капитала дочернего «СПБ Банка», расчетного депозитария биржи, еще $80 млн — на увеличение капитала клиринговой дочки («СПБ Клиринг», центральный контрагент для расчетов по сделкам) для дальнейшего роста бизнеса.
Для компании, ее менеджмента, а также большинства действующих акционеров (владеющих в совокупности более 75% биржи) установлен запрет на продажу акций в течение 180 дней.
В течение месяца после сделки дочерняя компания биржи «Восход» может выкупить до 15% от объема IPO для стабилизации цен через маркет-мейкера. В таком случае эти акции будут находиться на балансе «Восхода» как квазиказначейские.
После IPO биржа планирует подать документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, чтобы разместить американские депозитарные акции (ADS) на свои бумаги на Nasdaq. Биржа по-прежнему планирует выйти на зарубежные площадки в 2022 г., сообщил на встрече с инвесторами гендиректор Роман Горюнов.
Хороша ли цена
Ценовой диапазон ниже pre-IPO оценок. Согласно отчету инвесткомпании «Фридом финанс» (акционер биржи), в сентябре она реализовала через свой pre-IPO «СПБ фонд» около 11 500 акций биржи, выручив $115 673, то есть примерно по $13,5 за бумагу.
Но и нынешняя оценка по мультипликаторам выходит выше, чем у других бирж. Если исходить из оценки на IPO, мультипликатор P/E (капитализация к прибыли) за последние 12 месяцев составит порядка 35-38x, подсчитал аналитик «КСП капитал УА» Михаил Беспалов. Для сравнения у Московской биржи P/E 14,4x, у Лондонской — 58,9x, у Nasdaq — 30,7x, перечисляет он. Конечно, Санкт-Петербургскую биржу правильней было бы оценивать, сопоставляя с российским аналогом, однако более высокий мультипликатор в этом случае может быть обусловлен опережающими показателями роста, говорит Беспалов: за 6 месяцев 2021 г. она увеличила чистую прибыль в 4,4 раза год к году, а Московская биржа — на 8,6%.
Чтобы оправдать оценку, СПБ должна увеличить прибыль в несколько раз и не дать ей упасть, выдержав конкуренцию с Московской биржей, говорит аналитик Райффайзенбанка Сергей Гарамита. Например, для капитализации $1,2 млрд прибыль должна достичь и удерживаться на уровне 5,8-6 млрд руб., чтобы ее мультипликаторы были сопоставимы с показателями Московской биржи, оценивает он.
По темпам роста бизнеса, концентрации розничных инвесторов и фокусу на американский рынок она больше похожа на активно растущих онлайн-брокеров и торговые платформы (например, Robinhood, Tradeweb Markets), чем на традиционные биржевые площадки, считают аналитики «Тинькофф инвестиций» (один из организаторов размещения). Медиана P/E таких платформ (на основе прогнозов на 2022 г.) — 48,1х.
«Оценка справедливая, недорогая» — считает замгендиректора по активным операциям ИК «Велес Капитал» Евгений Шиленков. На Nasdaq биржа, скорее всего, будет оценена дороже, потому что там мульпликаторы аналогичных компаний выше, полагает он.
По прогнозам аналитика ФГ «Финам» Игоря Додонова («Финам» — один из организаторов размещения), целевая капитализация биржи на горизонте года — 114,3 млрд руб. или $1,6 млрд по нынешнему курсу.
Перспективы
- Биржа собирается увеличить число иностранных бумаг до более чем 2500 в течение 3-5 лет, в том числе за счет бумаг с Лондонской, Франкфуртской, других европейских и азиатских бирж. Одновременно она планирует расширить линейку российских акций и проводить IPO эмитентов средней капитализации (,5–10 млрд), а в 2022 г. начать торговлю опционами, фьючерсами и иностранными ETF (ожидается, что допуск ETF станет возможен с апреля 2022 г.). Есть планы и по развитию ESG-сектора бумаг: ESG-индексов и облигаций, а также углеродных сертификатов.
- Она также планирует зарабатывать на сопутствующих проектах: развивать сервис BestStocks, который агрегирует прогнозы аналитиков по американским акциям (бирже принадлежит 50,1%) и монетизировать рыночные данные (например, предоставляя участникам рынка данные о торговой активности и котировках американских акций в часы отсутствия торгов в США). Развивать сопутствующие услуги стремятся многие мировые биржи: в прошлом году, например, нетранзакционные продукты составили 61% выручки Nasdaq и 40% — Лондонской биржи, пишут аналитики «Тинькофф».
- Еще одно направление развития — географическое. Пока биржа работает только с российским брокерами, но планирует предоставить доступ к своей платформе брокерам из других стран со значительной разницей по времени с США. Это позволило бы их клиентам торговать американскими бумагами в удобное для себя время. В частности, биржа рассматривает подключение брокеров из стран СНГ, Прибалтики, Восточной Европы, Израиля, Индии и Юго-Восточной Азии, пишет она. Затраты на подключение биржа оценивает в $10–15 млн.
- За последние два года биржа значительно увеличила обороты торгов и, как следствие, выручку и чистую прибыль. При этом значимую часть в ее расходах — 38% — составляют фиксированные издержки, не растущие вместе с выручкой. А это значит, что маржинальность компании может расти и дальше по мере роста рынка, считают аналитики «Тинькофф».
- У российского фондового рынка все еще сохраняется высокий потенциал, если учесть низкое проникновение частных инвестиций в России, говорит Додонов. Он ждет, что биржа продолжит выигрывать от растущего интереса россиян к инвестированию. Бум розничных инвесторов — идеальные условия для размещения, считает
Акции СПб биржи, подпавшей в прошлом году под блокирующие санкции США, в рамках торгов на Мосбирже 15 апреля взлетели более чем на 20% и превысили по стоимости 120 рублей за штуку. Торги были приостановлены и проводились в рамках дискретного аукциона.
Причиной такого бурного роста стала новость о том, что также подсанкционный крупнейший производитель микроэлектроники в России ГК «Элемент» намерен провести первичное размещение на СПб бирже. Об этом сообщило РБК со ссылкой на источники. Это станет первым IPO после ввода американских ограничений.
Комментирует инвестиционный консультант Tomashevskaya Partners Алексей Потапов:
— Если посмотреть на предыдущую динамику акций СПб биржи, то, достигнув каких-то низких отметок, дальше они уже не падали. То есть можно сказать, что рынок был в некоем ожидании того, что мы запрайсили все негативные новости, которые были по компании, и ждем хоть каких-то позитивных новостей. И получается, что как только произошел факт такой достаточно позитивной новости, которая открывает перспективы того, что вслед за группой «Элемент» подобные IPO могут проводить и другие компании — подсанкционные, не подсанкционные, там уже будущее покажет, соответственно рынок стал переоценивать перспективы СПб биржи наконец-то вверх. В отличие от того, что предыдущие несколько месяцев переоценка шла только вниз и вниз.
— Зачем вообще компаниям проводить IPO на СПб бирже?
— Здесь могу только предположить со своей стороны: возможно, так как сама компания «Элемент» находится под санкциями, ей просто проще по каким-то своим причинам делать IPO именно на СПб бирже, которая тоже находится под санкциями, это во-первых. Во-вторых, здесь, я думаю, не стоит исключать какого-то элемента конкуренции между биржами, потому что Московская биржа, конечно, занимает гораздо более доминирующее положение сейчас. И, соответственно, все, когда в последнее время мы говорим про IPO каких-то новых российских компаний, как-то по умолчанию стало приниматься, что IPO должно происходить именно на Московской бирже. Поэтому СПб биржа, имея то положение, в которое она попала в последние месяцы, и, скажем так, борясь за каких-то потенциальных клиентов, могла просто предложить гораздо более хорошие коммерческие условия для проведения такого IPO.
Группа компаний «Элемент» образована в результате слияния активов «Ростеха» и АФК «Система» в сфере микроэлектроники. Головное юрлицо группы — АО «Элемент» — находится под блокирующими санкциями США, как и некоторые его «дочки», например один из крупнейших в России производителей микросхем завод «Микрон».
Спекулянты «разогнали» акции СПБ Биржи: стоит ли их покупать
В начале августа акции СПБ Биржи — единственной российской площадки для торговли иностранными акциями — всего за несколько дней подорожали более чем вдвое. Чем был вызван такой рост и можно ли успеть заработать на ралли?
Ралли в августе
В августе в числе самых быстрорастущих акций на российском рынке неожиданно оказались бумаги СПБ Биржи. С 5 по 16 августа, всего за семь торговых сессий, они прибавили почти 150%, подорожав до 219,6 рублей за штуку. При этом в отдельные дни объемы торгов не самым ликвидным инструментом превышали объемы торгов «голубыми фишками» — акциями Сбербанка и «Газпрома». Например, 11 августа объем торгов акциями СПБ Биржи составил 6,8 млрд рублей (в обычные дни редко превышает 100 млн), а акциями «Газпрома» — 4,7 млрд рублей.
На фоне роста котировок 15 августа Национальный клиринговый центр (НКЦ) ввел 100%-ное обеспечение по фьючерсам на акции биржи и самим акциям с 19 и 22 августа соответственно (иными словами, размер плеча, или заемных средств, которые сможет одолжить брокер для открытия позиции, равен нулю). Также с 22 августа вводится запрет коротких продаж бумаг СПБ Биржи. НКЦ отметил, что это связано с «повышенными рисками торговли акциями и фьючерсами на акции в условиях отсутствия информации о финансовом состоянии эмитента».
Последние несколько месяцев котировки акций крупнейшей (а сейчас и единственной) в России площадки для торговли иностранными бумагами были крайне волатильными. СПБ Биржа стала публичной в начале декабря прошлого года, тогда ее акции стоили более тысячи рублей за бумагу и в первые месяцы торгов в основном снижались. К началу «спецоперации» они подешевели примерно на 40%.
На фоне инфраструктурных проблем (разрушение моста между НРД и Euroclear) и выключения массового инвестора из торговли иностранными акциями после начала «спецоперации»* бумаги стали дешеветь еще быстрее и к началу августа стоили менее 100 рублей за штуку. Это сопровождалось обвальным падением объемов торгов иностранными акциями. Так, в июле на СПБ Бирже было совершено сделок всего на $7,2 млрд — на 77% меньше, чем в прошлом году. Кроме того, акции биржи чутко реагировали на неблагоприятные для площадки новости: так, на объявлении о планах ЦБ запретить неквалифицированным инвесторам покупать зарубежные акции биржа подешевела более чем на 20%.
Ралли в акциях СПБ Биржи по времени совпало с корпоративными новостями. Акции СПБ Биржи росли на фоне корпоративных новостей — 10 августа биржа сообщила о возвращении утренней торговой сессии для иностранных ценных бумаг: сначала торги с 10:00 стали доступны для 200 бумаг зарубежных компаний, позже их число выросло до 350.
